媒介：跟着中央层面政策的快速落地，后续政策追踪要点转向产业部委和地方政府，重点关心中央领导东说念主地方调研情况。本轮行情酷似“519”配景，跟着再通胀牛市的开动，计谋层面咱们保持明确的乐不雅，战术层面商场已进入高波悠扬的二阶段，主动料理空间掀开前景万里。重点关心军工、TMT、并购重组主题。行业配置想路：1）受益于互换便利落地及成交回暖的大金融；2）现款流厚实红利；3）仍具估值成立空间的成长行业。

申诉要点

1、政策拐点的深意：从托底走向双宽再通胀，政策追踪要点转向地方政府和产业部委。

2、酷似“519”配景：计谋上明确乐不雅，再通胀牛市已开启；战术上主动料理空间掀开前景万里。

3、关心军工、TMT、并购重组主题：1）军工、TMT（缱绻机、电子）：事件催化+政策复古。2）并购重组：兼并实控东说念主资产注入、具备壳资源价值、一二级产业兼并重组。

4、行业配置：大金融+红利作为底仓&低估值厚实增长的成长

视角1：受益于互换便利落地及成交回暖的大金融

视角2：红利基本面仍在，关心石化、家电、教会出书、口岸、银行等具备现款流厚实性行业。

视角3：仍具估值成立空间的成长行业。

申诉正文

一、 政策拐点的深意：从托底走向双宽再通胀

现时政策框架如故由咱们此前的中性假定向乐不雅假定转念，即驾驭财政、货币器具的大幅双宽，来罢了经济的再通胀。

政策追踪要点转向，东说念主生能有几回搏。咱们在9/22《增量政策的时点与节拍——策略周聚焦》提议现时应更多关心政策因子的变化并进一步给出政策的三种假定；随后咱们在10/11《政策拐点的深意——再通胀政策系列2》提到，在央行和财政部的政策落地后，瞻望能看到更多产业部委包括地方政府在政策层面的转向。

从9/24央行、证监会和金融监管总局参加国新办新闻发布会，到10/12财政部参加国新办新闻发布会，再到10/18央行、证监会、金融监管总局和外汇料理局参加金融街论坛并分别发表主题演讲，咱们觉得现时总量层面的货币、财政政策第一轮枪弹如故快速打出，下一次中央层面的关键不雅测节点或为12月底的中央经济处事会议，明天或更需关心引发地方政府的主动作为来罢了政策的落地从而扞拒基本面价钱低位。

10月17日，习近平总布告在安徽调研时强调，要抓好第四季度经济处事，负责落实党中央笃定的各项政策举措，发愤罢了全年经济社会发展主见。在科技处事方面习近平总布告相等指出，推动中国式当代化，科技要打头阵，科技翻新是必由之路，必须加速罢了高水平科技自立自立，饱读吹科研处事者要拿出“东说念主生能有几回搏”的干劲，放开动作翻新创造。领导东说念主的调研检会或为地方政府政策落地与基本面的企稳回升注入强心针。

地方政府：化债慢慢掀开说念德风险制肘、领导东说念主密集调研地方。一方面，926政事局再次强调要负责落实“三个区别开来”，为担当者担当、为做事者撑腰，明天地方政府受说念德风险的制肘有望慢慢掀开。另一方面，咱们在10/13《高波悠扬，前景万里——策略周聚焦》中提到，地方政府是政策扩充的终末一环，现时地方政府债务拖累较重，匡助地方化债有助于地方政府如释重任参预到稳增长、扩内需和化风险的动作中去。

10/12财政部发布会明确了复古地方化解政府债务风险，确认华创宏不雅团队测算，中期1-3年针对化债或有6万亿的领域，将大大松开地方化债压力。此外，中办、国办10月18日印发《对于惩处拖欠企业账款问题的见地》，对推动惩处拖欠企业账款问题作出系统部署，明天政府与城投平台对企业及住户部门的拖欠款项有望慢慢偿还，助力地方政府化债的同期，有助于企业及住户部门的资产欠债表成立。

10月中旬中央领导东说念主密集到地方调研检会，重点关心经济发展、科技翻新、豪侈以及房地产等领域，进一步明确传达了9/26政事局会议以来政策转向的意图以及引发地方创造力的决心。如习近平总布告在福建和安徽调研时均提议推动科技翻新和产业升级，发愤完周密年经济发展主见；国务院副总理丁薛祥在调研河南与江苏时提议推动“两重”、“两新”落地；国务院副总理何立峰在山西和山西调研时指出加速推动保交房处事等。

产业部委：政策落田主要围绕科技、豪侈、基建张开。咱们在10/11《政策拐点的深意——再通胀政策系列2》提到，在央行和财政部的政策落地后，政策的追踪重点将从党中央顶层想象转向国务院部委层面的政策制定，其中国新办新闻发布会或成重点。从本年7月以来的会议来看，参与部委主要采集在：发改委、财政部、金融监管总局、商务部、住建部等，10月以来围绕科技翻新的工信部参与次数总共增多，或代表明天政策要点的转念。从重点领域来看，现时政策主要围绕科技、豪侈和基建等领域张开。

1、科技领域，主要强调以科技翻新带动产业转型升级，促进民营经济在发展新质出产力方面的作用等，如10/14国新办新闻发布会上工信部副部长王江平提议，通过中央财政复古“小巨东说念主”企业加速科技翻新；10/17习近平总布告在安徽调研中提议推动中国式当代化，科技要打头阵，科技翻新是必由之路。

2、豪侈领域：一直以来均是政策复古以及高层表态的重点场地，主要采集于“两新”以及增多住户收入，改善预期等方面，如10/12财政部新闻发布会默示多举措增多住户收入增强低收入群体的豪侈材干和意愿、鼎力度实施“两新”政策、改善住户收入预期等。

3、基建领域，面前主要采集于“两重”和政府投资方面，如9/29国常会提议立足全局抓好紧要工程实施，确保紧要工程建设取得预期顺利；10/8发改委新闻发布会提议合手紧提前下达2025年部分“两重”建设名目的清单和中央预算内投资缱绻。

二、计谋：明确乐不雅，战术：前景万里

酷似“519”配景：计谋上明确乐不雅，再通胀牛市已开启。咱们从本轮行情最低点（9/18）以前就予以明确乐不雅：9/8咱们在《备战估值成立行情——策略周聚焦》中即提议年底估值成立行情可期；随之咱们于在9/24《估值成立高看一线——924国新办新闻发布会点评》和9/26《增量政策高看一线——926政事局会议学习》两篇申诉中，飞快将不雅点改动至进一步的乐不雅。

而后，咱们在10/7《牛在途——策略周聚焦》与10/13《高波悠扬，前景万里——策略周聚焦》对通盘趋势作念出判定：计谋乐不雅，政策已从中性迈向再通胀的乐不雅假定，再通胀牛市如故开动，同期战术层面也需要对估值快速成立之后好事多磨的过程作念好准备。同期，咱们觉得现时行情不仅形似“519”首先，更有多处酷似“519”的时期大配景：价钱低位、双宽对策、股市改造、外洋科技映射（详见10/18《复盘：1999年519，双宽再通胀》）。

值得持重的是，由于国企改造的蹙迫性导致政策端对成本商场的鼎力复古在两轮行情中尤为显耀，本轮行情开动前24/9/5国泰君安和海通的晓谕合并，也与二十多年前“519”行情期间国泰与君安的合并酿成了呼应。咱们觉得现时商场如故从第一阶段的“闪电战”转为第二阶段的“高波悠扬”，参考“519”行情，高波悠扬继续52个往复日，日均换手率假造至2.3%，日均涨跌幅虽为0%但振幅达16%。

成交热度有所降温但仍处高位，悠扬行情瞻望继续至12月底。战术上，咱们觉得现时的高波悠扬将继续至12月底的经济处事会议之后。咱们觉得明天一段时候内上证指数PE(TTM)将围绕近十年60%分位（约14.1倍PE，对应上证指数3201.3）凹凸20%波动（约13.2倍-15.7倍PE，对应上证指数2964.2-3577.3），且继续守护高波动。死心10/18上证指数PE(TTM)约为14.4倍，处于近十年64.4%百分位；万得全A近1周日均成交额/目田畅通市值为4.6%（近10年分位数91.6%，下同），接近20年2月前后位置，成交热度近一周有所下降，但仍处于20年以来的高位；同期，万得全A年化波动率升至25.2%（84.3%），较9/18的17.1%（40%）出现彰着抬升。

面前咱们觉得商场高波悠扬的行情仍将继续至，中枢原因仍在于EPS的缺失。咱们在10/9《踏上牛途比抵达峰顶更关键——商场改动点评》中提到，政策拐点确立-增量步骤落地-事迹触底回升存在时滞且需要经过多轮博弈不雅察，而当下的中枢在于EPS相对较少，衔接的估值空间有限，因此在基本面显露之前，商场或将呈现出高位的急剧波动。从DDM模子启程，在事迹拐点显露前，咱们主要赚取分母端无风险利率和风险偏好的钱，年内不扼杀因流动性宽松与筹码博弈的因素，使得高波状态连接守护。

主动料理前景万里：年底估值切换，商场策略空间掀开。9/18以来，由于商场大幅波动导致公募基金的收益跑输商场合座。9/18-10/18期间，万得全A收益率为26.5%，沪深300为24.2%，主动偏股基金（中位数）为19.4%彰着跑输；然则商场进入高波悠扬的二阶段以来（10/9-10-18），主动偏股基金（中位数）为-6.1%，跑赢万得全A（-7.7%）和沪深300（-7.8）。

个股层面，在咱们及第的100只公募重仓股中，9/18-10/18仅17只涨幅进步中证800+0.5倍圭臬差；44只个股跑输中证800-0.5倍圭臬差，咱们觉得公募跑输的主要原因为更强的风险管控等因素，且重仓股并不得当于估值快速拉升的行情。在进入第二阶段高波悠扬后，当下各种投资立场以及投资策略齐将进入往复环境相对友好的磨练区。

第一，三季报流露结尾后将进入较长的事迹空窗期，对事迹的担忧逐步放缓，投资者具备迷漫的时候进行估值切换，以致可能会出现基本面越差，来岁基期上风越强的逆境回转想路。第二，基于各方面政策空间的掀开，使得多数行业迎来进取增长的空间，投资者可在这个区间内充分地磨练各种策略。第三，基于商场合座的成交环境重新回到偏暖的气象，将相似成心于投资者去磨练多样策略。

三、关心军工、TMT、并购重组主题

（1）军工、TMT（缱绻机、电子）：事件催化+政策复古。三季报后商场将进入事迹空窗期，咱们觉得现时对于弹性行业需要更偏向于估值空间的张开而非短期EPS的追踪，从行业来看军工和TMT（缱绻机、电子）板块值得迥殊青睐。

①军工：军工主题相宜现时地缘政事博弈以及外洋不笃定性落地，且近期受宽敞事件催化，如10/19习近平总布告侦探火箭军某旅；10/14围绕台湾岛开展“纠合利剑-2024B”演习以及11月中旬的珠海航展等。估值方面，死心10/18，军工板块市盈率近10年分位数44.2%，估值仍存在上行空间，且近期板块合座事迹预期也得到了一定上修，故土们觉得军工板块现时具备较好弹性。

②TMT（缱绻机、电子）：科技翻新是现时政策鼎力复古的主要场地，10/17习近平总布告在安徽调研时相等强调，推动中国式当代化，科技要打头阵，科技翻新是必由之路，必须加速罢了高水平科技自立自立，饱读吹科研处事者要拿出“东说念主生能有几回搏”的干劲，放开动作翻新创造。

半导体方面，受益于政策继续复古、国产替代的加速、增量翻新需求的开释以及自主可控的长周期逻辑莫得改变，行业基本面彰着回暖；豪侈电子方面，四季度将迎来豪侈电子的传统旺季，商场需求继续回暖。同期AI末端翻新需求的晋升将进一步带动有关零部件业务的增长。此外，在国产替代的大配景和产业政策继续复古的催化下，咱们觉得信创和数据要素板块相似值得关心。

（2）并购重组：兼并实控东说念主资产注入、具备壳资源价值、一二级产业兼并重组。近期由于一级商场IPO节拍相对从容，使多量科技翻新式企业亟需融资的复古，在此配景下并购重组则成为融通一二级商场的关键抓手。本年4月发布的新“国九条”饱读吹上市公司聚焦主业，详尽驾驭并购重组、股权激励等表情提高发展质料。924国新办新闻发布会中，证监会主席吴清晓谕，商讨制定并购六条，即《对于深入上市公司并购重组商场改造的见地》，引发并购重组商场活力。

结构上向新质出产力场地转型升级，复古上市公司围绕计谋性新兴产业、明天产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等主见的跨行业并购，以及有助于补链强链、晋升要道中枢技艺水平的未盈利资产收购。在复古步骤上，建立重组简单审核设施，对相宜条件的上市公司重组，大幅简化审核经由、裁汰审核时限、提高重组后果。瞻望后续上市公司并购、重组有望加速，尤其所以计谋性新兴产业、明天产业为代表的新质出产力场地或将显露更多并购重组案例。

①兼并实控东说念主下资产注入：兼并实控东说念主下的上市公司与非上市公司之间或更可能存在资产注入。咱们按照大股东称呼，筛选匹配具有疏浚实控东说念主的IPO未过会公司（剔除状态为“已过会”）与上市公司，若大股东骨子限制多家上市公司，则按照主商业务有关进度进行匹配，2020年以来共可筛选匹配出94家上市公司。按照申万一级行业分类，存在资产注入可能的公司主要采集于家电、缱绻机、电新、医药、电子、机械等行业。

②具备壳资源价值：部分市值较小、持股比例较为漫步、盈利材干较弱、欠债率较高的上市公司或存在被并购的可能。筛选圭臬：在往复所《上市公司紧要资产重组审核章程》监管要求外，另加筛选条件：1）重组上市成本考量：总市值<50亿；2）持股比例较为漫步：第一大股东持股比例<20%、前十大股东持股比例<50%；3）盈利性不及：近3年ROE及最新ROE-TTM均<5%；4）仅推敲民营企业。

③一二级产业兼并重组：1）新质出产力高成长科技行业（TMT、医药等）；2）产能多余传统行业（房地产、钢铁、水泥、化工等）；3）国资国企改造（券商、军工、建筑）；4）行业采集度低（零卖、公用等）；5）供需阶段性错配（光伏、锂电板、新动力车等）。

四、行业配置：大金融+红利作为底仓&低估值厚实增长的成长

视角1：受益于互换便利落地及成交回暖的大金融。10月18日，中国东说念主民银行与证监会纠合印发《对于作念好证券、基金、保障公司互换便利（SFISF）有关处事的见告》，向参与互换便利操作各方明确业务经由、操作要素、往复两边权益义务等内容。面前获准参与互换便利操作的证券、基金公司共20家，首批央求额度进步2000亿元。

操作上，互换费率由央行通过单一价钱（荷兰式）招标笃定，期限为期1年，可提前到期，亦可央求缓期；国债或互换央票实施专项额度料理，不占用存量额度，并放宽有关操办性方针；可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300身分股和公募REITs等，扣头率确认质押品风险特征分档树立。

面前保障券商共持有1.8万亿宽基ETF和沪深300身分股，其中1.5万亿采集在大金融板块，作为底仓品种受益于典质品招供保障。此外大金融分别考量相似各具上风：银行在价钱低位下作为债权东说念主较私东说念主企业作为债务东说念主相对占优，包袱债务的私东说念主部门持有更多什物质产，什物质产价钱着落加重还债压力，社会金钱相对配比更倾向银行此类债权东说念主；非银机构则受益于二级商场成交显耀放量，明天事迹具备弹性。

视角2：红利基本面仍在，关心石化、家电、教会出书、口岸、银行等具备现款流厚实性行业。中恒久基本面来看，由于价钱因素仍处于低位，M1、PPI等前瞻方针继续处于负区间，9月PPI同比-2.8%，响应了基本面的回暖仍然需要耐性。基于咱们对上市公司事迹的审慎不雅点，依然保举红利目田现款流资产作为底仓配置，瞻望红利在半年之内依然会提供相比厚实、可预期的答谢。

而在反弹分化后，咱们觉得当下需以更严苛的视角扫视目田现款流资产，仍具备现款驾驭材干的行业将更应获取估值溢价。重点红利行业中现款流厚实性来看：1）石化24H1前端盈利稳健增长，同期企业本人成本开支力度下行带动开支占现款利润也进一步假造，双重积极因素共同充裕现款流，FCFF/EBITDA在24H1为34%，较23年高潮9pcts。2）家电、口岸、教会出书24H1盈利微增或持平，且成本开支力度稳当或下行，净营运成本守护负增或波动较小，FCFF/EBITDA现款活水瓜分别守护高位74%、32%、88%。

视角3：关心仍具估值成立空间的成长行业。咱们在9/5专题《守着低估值&龙头能迎来春天吗?——烟蒂股系列1》发面前历次商场底部，低估值策略均获取高赔率，因此咱们延续从行业、估值、事迹厚实性、事迹增长预期四个角度筛选二级行业：

1）成长性的科技&制造业：行业属性筛选成长性行业，对应明天的增漫空间更大，包括TMT、机械、电力勾引、汽车、基础化工、有色金属、军工、医药等；

2）低估值：死心24/10/18，行业PE_TTM所处往常十年分位低于50%，PB_LF所处往常十年分位低于50%；

3）事迹厚实性：中报流露以来24E事迹增速下修幅度小于10pct且大于0；

4）事迹增长：聚焦25E净利润增速10%以上，25E ROE在8%以上。确认以上筛选圭臬，咱们建议快速反弹后，估值仍有成立空间、事迹厚实性强、明天仍有较高增速的成长型行业，主要采集在机械（通用勾引、自动化勾引等）、电新（电板、电网勾引等）、医药（医疗器械、医疗服务等）、电子（元件、豪侈电子等）、军工（航空装备、大地兵装等）。

本文作家：姚佩 S0360522120004，来源：华创证券宏观经济分析与解读，原文标题：《时势造铁汉——策略周聚焦》

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