中银证券（601696）首席经济学家 徐高

　　2024年9月下旬以来，我国以一系列积极的计谋信号，极大提振了各方对我国经济的信心。9月26日，中央政事局超通例地召开了盘问经济责任的会议。这次会议夸耀，党中央高度关心经济增长面对的下行压力，条件“正视贫穷、坚强信心”，“悉力完周至年经济社会发展认识任务”。党中央还在会议上部署了多方面的宽松计谋，条件财政与货币计谋均有劲减弱，促进房地产商场止跌回稳，并悉力提振老本商场。

　　9月24日东谈主民银行、国度金融监督处理总局和证监会的带领秘书了一系列超预期的宽松计谋。其中既包括降息降准、裁汰存量房贷利率等刺激经济增长的措施，也有“证券基金保障互换便利”和“股票回购增捏再贷款”两个支捏老本商场的新的结构性货币计谋。

　　10月12日，财政部则秘书了稳增长的四大增量财政计谋。其中最进犯的所以“较大边界”来加多地点政府债务置换名额，以支捏地点政府化债的举措。财政部长明确说这项计谋“是一场计谋实时雨，将大大减轻地点化债压力”。此外，财政部还声明，逆周期退换措施绝不单是只局限于本日秘书的那四项，且翌日“中央财政还有较大的举债空间和赤字栽植空间”。比拟昔时财政部在扩大赤字和增发国债方面较为严慎的格调，此番计谋表态体现出了财政转向宽松的较强意味。

　　9月以来超预期宽松计谋的密集出台，从两个进犯的方面显赫栽植了商场对我国中永恒经济增长出路的预期。

　　第一，这些计谋强化了守住经济增长底线的预期。在此轮宽松计谋出台之前，商场以为我国宏不雅计谋对经济增长下行压力的响应似乎不够。这让部分商场参与者对我国守住增长底线的格长入才调产生了怀疑，从而令商场中的预期转弱。而9月以来的计谋有劲宣示，让商场更昭着地了解了高层带领守住增长底线的决心，从而大幅减轻了经济增长在中永恒捏续下滑的悲不雅预期。

　　第二，9月以来超预期计谋密集投放的方式，更正了商场对计谋响应速率的悲不雅预期。在昔时一年多本领里，稳增长计谋推出时“挤牙膏”的倾向，因而让计谋老是滞后于经济阵势的变化，从此后果不彰。9月以来的计谋投放方式遴荐了“震慑策略”，鸠集开释的超预期计谋让商场惊喜，因此后果也更为较着。这让商场对翌日我国宏不雅计谋有用性的预期较着栽植。

　　比短期经济增长数字更为进犯的，是各方对更永恒经济脱手趋势的预期。因此，老本商场会对9月以来的宽松计谋报以强烈掌声，就绝不令东谈主奇怪了。

　　在这次计谋治疗中，央行推出的提振老本商场的“证券基金保障互换便利”和“股票回购增捏再贷款”两个用具引起了无为关心。其中，互换便利的作用在于为证券基金、保障公司等机构提供流动性支捏；而股票回购增捏再贷款则匡助企业回购股票，推动增捏动作，褂讪股价。这些计谋不仅在短期内提振了股市式样，也能在一定程度上改善商场对宏不雅经济的预期。我国实体经济在A股商场中的融资额天然不大——昔时8年A股融资额占社会融资边界的比重仅3%——但A股股价却备受各方关心。股指的捏续下落容易打击商场信心，催生自我收场的悲不雅预期。因此，通过央行新设的用具来褂讪股指，故意于裁汰我国面对的“预期转弱”之压力。

　　值得稳重的是，央行创设的这两个用具平直针对股票商场施展作用，但它们并未波及基础货币的投放，不存在所谓的央行“扩表”和“入市”。换句话说，这些用具更多是通过商场机制运作来换取流动性，而非平直通过央行注入资金。推出这两个货币计谋用具，绝不是要在老本商场中吹出泡沫，而是要增强商场的褂讪性。

　　估计翌日，跟着近期秘书的这些计谋渐渐落地，我国经济增长有望缓缓企稳回升。尽管短期内有时能看到计谋在宏不雅经济数据上的较着后果，但商场关于经济出路的乐不雅式样正在积攒。在翌日财政计谋显赫发力的情况下，我国实体经济的复苏设施将愈加肃肃。通过财政计谋和货币计谋的双重发力，破费和投资有望缓缓诞生，国内需求的延迟也将为经济增长提供更为坚实的复古。

　　同期，老本商场在翌日的施展值得期待。在央行流动性支捏和计谋预期轩敞的布景下，A股商场有望步入“慢牛”行情。这种“慢牛”奠基于经济基本面的渐渐改善，以及商场预期不休提振之上，因而愈加可捏续。

　　此外，跟着国内经济渐渐企稳回升，东谈主民币汇率也有望温暖增值。从国内来看，经济基本面的改善将令国际商场对东谈主民币的信心增强。而从国际来看，好意思国依然插足了降息通谈，好意思元温暖走弱的态势也会从外部裁汰东谈主民币的贬值压力。因此，表里两边面的要素齐故意于东谈主民币汇率温暖走强。

　　在利率方面，跟着经济复苏进度的激动，实体经济融资需求的诞生，我国利率水平可能渐渐从前期过低的水平回升。财政计谋的延迟和投资的收复将推动实体经济对资金的需求加多，从而带动利率的温暖走高。

　　一言以蔽之，9月下旬以来我国计谋的转向，标记着宏不雅计谋从被迫应付经济下行压力，转向了积极稳增长的态势。这依然极大改善了商场对我国经济中永恒的预期。跟着计谋后果的渐渐知道，我国经济将会呈现经济增速、股票指数、利率水蔼然东谈主民币汇率均触底回升的改善局面。