中枢不雅点：100bps降息的潜力儿与企业抢出口共同鼓吹12月好意思国劳务市集不测走强，且从数据细分结构上很出丑到彰着的数据缺点。数据公布后，往复员将初度降息预期延后至9月，好意思债利率与好意思元指数飙升，但市集对时薪增速不测回落的选拔性残暴、好意思股的下落与黄金的赶紧反弹意味着不同往复员对将来的分歧。短期看，1月15日公布的CPI与20日特朗普的赴任演讲料延续强经济→紧货币→强好意思元往复叙事，高企的好意思债利率仍易上难下；中期看，2-5月的非农和CPI或贯穿走弱，强好意思元往复或赶紧回转，降息仍可能前置至3月；长久看，特朗普计谋组合仍意味着好意思国通胀更大的不治服性和上行风险。

12月非农工作：不光是表不雅数据大超预期，细看工作结构也见缝就钻。好意思国12月新增非农工作+25.6万，预期+16.5万，前值由+22.7万下修至+21.2万，前两个月新增非农整个下修0.8万东说念主。同期，失业率从4.2%回落至4.1%。12月非农的强盛不仅体当今表不雅的新增非农与失业率上，数据结构也莫得彰着缺点：①不同口径下新增工作均彰着增长。12月CES问卷企业端新增非农工作+25.6万，CPS问卷住户端增多工作+47.8万，与CES调和口径的逶迤后CPS新增工作+10.2万；

非农私营口径下，ADP、CES、CPS阔别新增工作+12.2、+22.3、+50万，并未出现以往工作申报中“此消彼长”的情况（举例非农增长、但CPS工作大减）。②住户工作和失业结构改善。从工作结构上看，12月新增的47.8万住户工作中，私营非农的全职、兼职工作阔别新增8.7、24.7万，这也导致全职工作同比增速自2024年2月转负以来初度转正，12月最新录得+0.33%。从失业结构上看，12月减少的23.5万失业者中，有16.4万来自长期失业（失业27周以上），是本月失业减少的最大孝敬，长期失业者占比也由26.27%回落至24.79%。③数据质料赓续改善。12月CES问卷初度反馈率为68.4%，上次为67.4%，较此前50-60%的反馈率有彰着改善。同期，本月公布的前两个月书册修正幅度为-0.8万，修正幅度较小，与数据质料的改善交叉印证。

天然，12月工作数据仍有一丝薄弱法子：①制造业工作权贵走弱，服务业照旧主力。锻练医保、闲散餐旅、商贸运载阔别新增工作8、4.3、4.9万东说念主，照旧12月工作增长的主力，而制造业工作环比-1.3万，其中耐用品制造业-1.6万，是主要负担，在上月生动车歇工竣事后，制造业工作延续残障。②工作扩散指数环比回落。1年期非农工作扩散指数本次录得59，较前值62回落；1个月、3个月扩散指数亦出现不同流程下行，标明工作减少的行业数目仍多于工作增长的行业；③供需缺口抬升的同期时薪增速回落。12月劳务总需求增多73.7万，总供给增多24.3万，共同带动供需缺口由71.8万再度回升至121.2万。供需平衡下，12月时薪环比+0.28%，预期+0.3%，前值+0.37%；同比+3.93%，预期+4.0%，前值+3.97%；坐褥&非责罚岗时薪环比+0.2%，前值+0.3%；同比+3.76%，前值+3.87%。供需缺口走阔很猛流程受职位空白走高影响，其捏续性有待不雅察；时薪增速走弱在结构上主要受生动车、IT行业负担，且市集（尤其是好意思股）并将往复时薪增速的走弱。

劳务需求：100bps的降息与抢出口效应带动12月工作走强。①100bps降息的潜力儿。2024年9月以来好意思联储已累计降息100bps，利率戒指性水平的缓解对需求的提振在近期12月事济数据中已有所体现，包括利率明锐的房地产销售的回暖、中枢耐用品订单环比超预期增长、服务业PMI工作指数看护高景气等，重复特朗普计谋对企业乐不雅现象的提振，共同带动工作需求景气的复苏。②抢出口带动部分行业工作增长。12月新增25.6万的非农工作中，零卖交易新增4.3万，其中与对华出口密切关系的衣饰、娱乐用品行业工作阔别新增2.3、1万东说念主。这些行业特征也与近期好意思国ISM制造业申报、库存数据中的一些细节交叉考证：12月ISM制造业PMI库存分项涌现，好意思国制造业企业出于对驰念潜在关税的担忧开动加快累库（图14）；最新库存数据涌现，好意思国衣饰行业库存同比增速从底部加快建造（图15）。

市集反映：分歧理的好意思股与黄金。工作强→货币紧往复带动好意思元指数、好意思债利率飙升，但市集往复存在两个分歧逻辑的所在：①时薪超预期的回落莫得被往复，这本应部分缓解市集对通胀黏性的担忧，但昭彰大类财富选拔性地残暴了这一丝。市集可能在短期内过度担忧特朗普驱赶作歹外侨对工资通胀黏性的强化。②好意思股的捏续下落与黄金的赶紧反弹。强工作+弱时薪的组合理当带来好意思股上行、黄金下行的走势，但这两个财富价钱对非农的反映彰着与基本面违犯，热心二者后续修正的风险。

市集策略：现时降息预期已相配悲不雅，强好意思元叙事的回转或在2月。短期看，固然在12月强盛非农后，现时紧货币、强好意思元的预期已较为拥堵，但短期内或难有回转：1月15日公布的12月好意思国CPI（现时分析师预期CPI环比+0.3%，同比+2.9%）、1月20日的特朗普将发表赴任演讲，TrumpDeal 2.0（宽财政+紧货币→强好意思元+高利率）料赓续强化现时强好意思元的往复干线。中期看，金融条件与经济需求的动态影响仍然存在，好意思债利率可能在2月开动因非农和CPI的走弱而再度回转，举例2月初公布的1月非农数据将濒临年度修正和基期逶迤，届时2024年非农或下修100万。长久看，特朗普的计谋组合如实意味着好意思国通胀更大的不治服性和上行风险。综上，咱们合计全年好意思联储货币计谋节律应先弱后强，2-5月投入阶段性的弱好意思元行情，好意思联储降息前置至3、6月，但25H2或阶段性暂停降息。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

本文作家：东吴宏不雅芦哲、张佳炜，来源：宏不雅fans哲，原文标题：《【芦哲&张佳炜】强非农后，紧货币与强好意思元还能捏续多久？——2024年12月好意思国非农数据点评》

芦哲     S0600524110003

张佳炜  S0600524120013

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